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美凯龙新困境:家居、地产双轮生锈 归母净利大


发布者:365竞猜 日期:2020-11-16 23:13


  然而,在期待的反转到来之前,2020年11月9日,中证评级对外披露中证再评级信息,维持美凯龙A+pi的主体评级,并在报告中向投资者作出提示,关注美凯龙体系内激进的扩张战略、偏高的债务负担对其经营稳定性的不利影响。

  事实上,中证评级对美凯龙的担忧只是目前红星系整体陷入业绩困境的一个缩影。

  红星系实控人系现年54岁的车建新。曾拥有过四年木匠生涯的车建新从家具小作坊起步,历经30余年发展,先后涉足家具厂、家具和家具连锁化经营、房地产、股权投资等领域,其打造的红星系目前资产规模接近3000亿元。

  值得一提的是,1996年前后,红星系由家具专营连锁商场转型至家居集团时,坊间传言,为了与红星品牌形成协同效应,车建新将名字改为现在的车建兴,但这位擅长双轮驱动模式的常州富豪却更中意以原名在公开场合露面。

  红星系核心控股平台是红星美凯龙控股集团有限公司(下称红星控股),后者的双轮核心分别是美凯龙和重庆红星美凯龙企业发展有限公司(下称红星地产),两家子公司为红星系业绩的主要来源。

  A+H上市的美凯龙是中国家居业龙头,主营业务双核是自营家居商场和委托经营管理;红星地产较为低调且业绩起伏较大,其双轮分别是红星品牌的住宅项目和爱琴海品牌的商业项目。

  多重双轮驱动下,红星系连续十余年保持业绩高速增长,但受房地产产业链红利渐退并叠加疫情冲击影响,其双轮已锈迹斑斑,盈利能力的攀升趋势也戛然而止。

  数据显示,2020年前三季度,红星控股实现营收178.21亿元,同比下滑12.17%;净利润18.75亿元,同比降51.96%;归母净利为9.67亿元,同比减少逾六成,且自2019年二季度以来呈持续下滑态势。

  其中,家居行业整体业绩低迷影响下,美凯龙同期实现营收95.27亿元,同比降幅近两成;净利润和归母净利分别为18.48亿元和17.30亿元,同比降幅均超过五成,与老对手居然之家(000758.SZ)境况相近。

  事实上,若抛开今年的外部环境因素,美凯龙的业绩疲态在去年就已显现。数据显示,2019年,该公司实现营收164.69亿元,同比增长15.66%,增速同比下滑近五成;净利润和归母净利分别为46.86亿元和44.86亿元,同比增速分别为-0.41%和0.05%;居然之家归母净利增速逾六成,全年股价涨幅为52.53%,而美凯龙同期涨幅不足5%。

  至于美凯龙连续第二年陷入业绩困境的原因,一方面自营+委托双轮增长乏力的影响下,销售费用增速高于营收增速,从而吞噬利润,造成增收不增利的现状;另一方面,该公司2019年营收增长主要来源工程建筑业务,但该板块过高的成本占比拉低了整体盈利能力;

  更重要的是,营收占比近五成、毛利贡献逾六成的自营家居商场板块属于重资产模式,版图扩张换来的是债务规模激增。Wind数据显示,2018年至2020年三季度末,美凯龙有息债务总额分别为305.6亿元、357.05亿元和404.95亿元;同期净负债率分别为50.85%、58.13%和67.56%。

  这也令其利息支出逐年增高,且为美凯龙盈利能力大幅下滑的核心原因。数据显示,该公司同期利息费用分别高达16.71亿元、24.11亿元和20.08亿元。

  受此影响,红星系整体业绩在2019年就已被双轮拖累,锈迹初见:净利润和归母净利分别为54.24亿元和33.29亿元,同比分别下滑12.26%和15.87%。而作为红星系的核心控股平台,红星控股还承担着除因两地上市自给自足的美凯龙外的其他子公司的输血任务,这也令其合并报表后的债务压力不容小觑。

  Wind数据显示,2018年至2020年三季度末,红星控股有息债务总额分别为520.63亿元、622.44亿元和673.18亿元;净负债率分别高达89.86%、97.56%和94.89%,远高于美凯龙同期数据且逐年攀升的同时,已接近房企监管红线年三季度末,红星控股短期借款和一年内到期的非流动负债分别为61.68亿元和272.28亿元。要知道,偿债风险相对较轻的美凯龙今年年初就曾因短期偿债风险遭遇评级下调,作为母公司,红星控股期末在手现金仅为178.56亿元,若四季度及明年整体业绩仍无转势迹象,将存在较大的短期偿债压力和评级调整风险。

  祸不单行。尽管是红星控股输血体系中的最大受益方,但作为另一核心轮,红星地产的的境况同样不容乐观。

  红星地产成立于2009年,主要围绕爱琴海购物中心和美凯龙家居MALL进行住宅和商业地产扩张。依托母公司的融资优势和品牌效应,红星地产在低调潜行八年后开启狂奔模式,但业绩增长并不稳定。

  克尔瑞数据显示,2017年至2019年,红星地产分别实现合同销售额318亿元、403亿元和601亿元,同比增速分别为76.67%、26.73%和49.13%。

  红星地产去年销售业绩回暖的原因或与引入战投有关。天眼查显示,2018年年底,红星地产迎来新股东国投泰康信托(持股比例23.47%)。不过,尽管信托资金令红星地产保住了TOP60的排名,净负债率由上一年的207.76%骤降至143.14%,但也令该公司存在明股实债的可能性放大。

  然而,红星地产优势却未能转化成利润,且已成为TOP60中唯一一家主营业务多次出现亏损的房企。数据显示,2020年上半年,红星地产实现营收31.84亿元,同比下滑逾两成;净利润为6.65亿元,去年同期为-1.15亿元。

  纵横陆家嘴注意到,红星地产利润的变化几乎取决于投资收益。其中,红星地产2019年上半年和2020年上半年的投资净收益分别为0.30亿元和7.93亿元,若剔除这一利器和公允价值变动影响,该公司今年上半年主营业务实际亏损额为0.35亿元。而上述表外业务利润也加重了该公司明股实债的可能。

  更麻烦的是,红星地产今年前三季度的合同销售额仅为397.5亿元,同比下滑13.70%,行业排名则下降7个位次至第65名。而这个本应作为红星系核心利润来源和偿债能力支柱的地产板块,在主营业务亏损、投资收益不稳和销售业绩下滑三重因素制约下,还面临着逾200亿元的有息债务压力。这也令红星系未来的整体偿债能力存在变数。

  事实上,面对生锈的双轮近两年已无法带动红星系这艘巨轮的局面,深谙资本之道的车建新已于2018年年底启动了PLAN B。除引入信托输血地产外,美凯龙先后与腾讯、阿里擦出合作火花。

  其中,阿里为美凯龙战略股东(持股比例1.85%),并斥资约44亿元认购后者可交换债券(对应总股本的比例为10%);腾讯则与美凯龙启动了全球家居智慧营销平台计划,但并未令后者的业绩扭转颓势,且无实质性续集出现。

  今年上半年,车建新派出了红星系的元老级公司成立于1994年的红星家具集团。这家车建兴时期的核心公司,斥资46.99亿元收购融创中国持有的11%金科股份(000656.SZ)股权,成为金科股份新任单一第二大股东。

  值得注意的是,这宗红星系最大单笔股权投资并未装入双轮体系,而该集团此前的股权交易大多通过美凯龙完成,投资版图涵盖探路者、喜临门、梦百合、欧派家居等10余家上市公司股权,以及在房产家居、生产制造和金融等领域累计投资的逾百个项目,相关的投资收益也暂时缓解了美凯龙的主营业务业绩困境。

  不过,从近两年红星系仍未走出的业绩生锈困境来看,多重的战略合作并未能扭转并未能阻止业绩持续下滑的趋势,而该集团与阿里合作的续集天猫双11狂欢夜会实现车建新的PLAN B吗?

  股价变化通常是巨头之间战略合作效应的晴雨表。截至2020年11月10日收盘,美凯龙最新9.52元/股价格较52周高点已下挫13.77%,今年以来的跌幅为5.43%,股价整体走势依旧低迷,。而该公司最新372亿元(A+H)的市值较其2018年的峰值已蒸发53.5%,且仅为居然之家的70.72%。

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